叮當(dāng)健康要去IPO了，估值超110億

叮當(dāng)健康還是硬著頭皮奔赴IPO了。

投資界-天天IPO獲悉，來自北京的叮當(dāng)健康科技集團有限公司Dingdang Health Technology Group Ltd.（簡稱“叮當(dāng)健康”）已經(jīng)向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。這是繼2021年6月22日遞表失效之后的再一次行動。

叮當(dāng)健康誕生于一位江西富豪楊文龍之手。1998年，36歲的楊文龍離開做了十多年的國營醫(yī)藥公司，投資600萬元創(chuàng)辦康美醫(yī)藥公司，開啟了他的創(chuàng)業(yè)歷程。憑借多年來走南闖北的見識和干勁，在楊文龍的帶領(lǐng)下，康美通過并購逐漸做大，最終組建成仁和藥業(yè)，旗下婦潔炎靠著廣告火遍大江南北。

2014年，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口下，楊文龍看到了醫(yī)藥零售的新機遇。于是，他大手一揮，再次下場創(chuàng)業(yè)2015年，叮當(dāng)健康橫空出世。叮當(dāng)健康與O2O外賣模式有著異曲同工之妙28分鐘送到，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療火爆的歲月里迅速崛起。

如今時過遷境，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療江湖的熱鬧早已散去，過去三年累計虧損28億的叮當(dāng)健康選擇去IPO。然而港股的境況有目共睹，叮當(dāng)健康IPO之路還能走多遠(yuǎn)？

叮當(dāng)快藥背后的江西富豪

婦炎潔、閃亮滴眼液都出自他手

1962年2月，楊文龍出生在一個普通的江西家庭，大學(xué)學(xué)的是中醫(yī)專業(yè)，后來到長江商學(xué)院攻讀工商管理碩士。1982年，年僅20歲的楊文龍，被分配到江西一個國營醫(yī)藥公司上班，當(dāng)時每天的工作就是去樟樹的山區(qū)收購中藥材，而樟樹素有“藥不到樟樹不齊，藥不過樟樹不靈”的美譽。

這一干就是16年，這份工作并不輕松。此前，楊文龍曾對媒體表示，最苦的時候，他從早上8點一直走到晚上10點，甚至能聽到山里的狼叫聲，而這樣的生活持續(xù)了五年。

期間，他闖遍了廣東、江南、四川等地，這為楊文龍以后的創(chuàng)業(yè)生涯積累了豐富的經(jīng)驗。1998年11月，他投資600萬元創(chuàng)辦江西康美醫(yī)藥保健品有限公司（以下簡稱：康美），開啟了創(chuàng)業(yè)之路。

1999年，康美研發(fā)出新型婦科保健用品“婦炎潔”洗液，一推向市場，迅速成為國內(nèi)女性私護洗液的第一品牌，還請到了付笛聲、任靜夫妻代言，相信很多80后、90后對那句“洗洗更健康”廣告語并不陌生。

兩年后，楊文龍組建仁和集團。2001年，仁和集團通過收購的方式，迅速擴大產(chǎn)業(yè)版圖，先后收購兼并了“樟樹齊力制藥有限公司”、“銅鼓威鑫制藥有限公司”、“峽江三力制藥廠”，并在南昌高新開發(fā)區(qū)組建了“江西仁和制藥有限公司”。

2005年左右，仁和集團開始投放電視廣告。公司與湖南衛(wèi)視共同打造的“仁和閃亮新主播”大型節(jié)目，使得“誰用誰閃亮”的“閃亮”產(chǎn)品紅遍大街小巷。而后，公司又以1億元高價拿下CCTV2006年“焦點訪談”等5個黃金時段的廣告位，周杰倫、林心如、宋丹丹等明星都曾成為仁和藥業(yè)的形象代言人。

時間來到2008年左右，彼時市場競爭開始激烈起來。仁和集團的發(fā)展遇到瓶頸貨走不動了。即便打很多的廣告，但營收遲遲不見效果。

楊文龍迫切的尋找轉(zhuǎn)型之路。經(jīng)過調(diào)研，他發(fā)現(xiàn)，很多藥店把仁和的商品當(dāng)成一個引流的產(chǎn)品，真正推薦給用戶的是一些非品牌商品，大多都是不知名的小品牌，它們也不做廣告宣傳，通過給藥店更大的利潤空間吸引店主。

這給楊文龍一個啟發(fā)，于是2009年到2014年期間，仁和開始大量進行終端建設(shè)，通過業(yè)務(wù)人員去藥店推廣、宣傳、做推廣方案。

2014年，外賣等O2O業(yè)務(wù)模式大爆發(fā)。楊文龍看到美團作為本地生活服務(wù)平臺，年交易額突破460億元。商業(yè)嗅覺敏銳的他深受震撼，楊文龍看到醫(yī)藥零售領(lǐng)域類似于點餐外賣模式，或?qū)⑹俏磥硪淮筅厔荨?/p>

于是，楊文龍開始了二次創(chuàng)業(yè)的旅途。2015年2月，叮當(dāng)快藥正式上線。此前，已有一批醫(yī)藥O2O企業(yè)出現(xiàn)，如藥快好、快方送藥、掌上藥店等。不過，叮當(dāng)快藥是彼時唯一一家承諾“28分鐘送到”的醫(yī)藥O2O企業(yè)。

“我們正在從一車一車賣藥，到一盒一盒賣藥”，對于此次轉(zhuǎn)型，楊文龍曾調(diào)侃道。當(dāng)前，天眼查數(shù)據(jù)顯示，楊文龍現(xiàn)任仁和集團董事長兼總經(jīng)理，持股73.1137％，其余股份由妻子肖正連所有，夫婦兩人掌握著集團百分之百的控制權(quán)。根據(jù)最新發(fā)布的《2021胡潤百富榜》顯示，楊文龍憑借125億元的財富位列582位，在江西樟樹地區(qū)富豪排第一。

7輪融資，估值超110億

憑什么撐起一個IPO

叮當(dāng)健康是做什么的？簡單地說，利用公司綜合的在線及線下運營，向用戶提供全套實時醫(yī)療健康產(chǎn)品及服務(wù)，業(yè)務(wù)包括快藥、在線診療及慢病與健康管理等。

剛開始，叮當(dāng)快藥走的是輕資產(chǎn)模式，即不開藥店，而是與線下藥店合作提供配送服務(wù)。但很快楊文龍發(fā)現(xiàn)，這種模式行不通，28分鐘之內(nèi)送到的承諾可能無法兌現(xiàn)。2016年，叮當(dāng)快藥開始探索自建藥店的模式，在北京、上海核心城市規(guī)劃布局線下智慧藥房連鎖店。

然而這種重資產(chǎn)的模式，一經(jīng)推出，就受到質(zhì)疑。對此，楊文龍曾回應(yīng)，很多人以為自建配送團隊成本高，這是誤解，當(dāng)配送量達(dá)到一定程度時，會比與第三方合作成本更低。

最終，這一模式取得了階段性成效。緊接著，叮當(dāng)快藥為更好的觸達(dá)用戶，開啟新的探索，在具備線上APP以及線下智慧藥店的條件下，叮當(dāng)快藥逐步在線上、線下場景中構(gòu)建起一體化服務(wù)。2020年12月，叮當(dāng)快藥將即時服務(wù)融入到DTP智慧藥房，推出了“DTP到家服務(wù)”。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2020年收入計，叮當(dāng)健康為在中國數(shù)字零售藥房行業(yè)排名第三，市場份額為1.0%；按2020年收入計，叮當(dāng)健康是中國實時到家數(shù)字藥房行業(yè)最大的產(chǎn)品及服務(wù)提供商。

招股書顯示，叮當(dāng)健康的收入主要來自藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)，以及包括營銷服務(wù)、上架費的收入等其他服務(wù)。

然而，叮當(dāng)健康的財務(wù)數(shù)據(jù)并不漂亮。2019年、2020年以及2021年三個財年，叮當(dāng)健康的營收分別為12.76億、22.29億和36.79億元人民幣，相應(yīng)的凈虧損分別為2.74億、9.20億和15.99億元人民幣。換言之，三年累計虧損約28億元。

從數(shù)據(jù)中不難看出，叮當(dāng)健康“增收不增利”，這和叮當(dāng)健康的成本不無關(guān)系，據(jù)招股顯示，2019年、2020年以及2021年，叮當(dāng)健康營業(yè)成本分別為8.06億元、14.62億元25.16億元，分別占同期營業(yè)收入的63.2%、65.6%、68.4%，即叮當(dāng)健康的成本占比超60%。

我們把叮當(dāng)健康再放在市場上看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療江湖紛紛跑馬圈地，比如用戶補貼大戰(zhàn)。叮咚健康也不例外，招股書顯示，同期，公司分別向用戶提供了2.08億元、4.12億元、7.23億元，這又是一筆不菲的開支。

有業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃，叮當(dāng)健康是含著“金鑰匙”出生的。天眼查顯示，成立七年來，叮當(dāng)快藥累計完成7輪融資，融資總金額超過30億元，背后浮現(xiàn)了招銀國際、TPG、泰康人壽、中金、國藥中金、奧博資本、海爾醫(yī)療、盈科資本、蘭馨亞洲軟銀中國等知名VC/PE。

最新一輪融資是去年6月，叮當(dāng)快藥完成2.2億美元戰(zhàn)略融資，由TPG亞洲基金、奧博資本、鴻為資本聯(lián)合領(lǐng)投，璞林資本、蘭馨亞洲、夏焱資本、盈科資本等投資機構(gòu)跟投。據(jù)透露，該輪融資估值17.6億美元（超110億），意味著，叮當(dāng)快藥成功躋身獨角獸的行列。

再看看楊文龍在公司的股份，招股書顯示，叮當(dāng)健康在IPO前的股東架構(gòu)中，楊文龍持股60%及其子楊益斌持股40%的興信有限公司，通過控制健興、Excel Returns(員工獎勵計劃平臺)分別持股21.16%、0.90%，合計持有22.06%的股份；楊文龍持股60%及其子楊瀟先生持股40%的金發(fā)有限公司，通過控制健發(fā)持有22.59%的股份。

而仁和藥業(yè)雖與叮當(dāng)健康雖沒有直接持股關(guān)系，但在外界看來，兩者一直都是關(guān)聯(lián)方，從招股書的表述中我們也可以窺到，仁和藥業(yè)是叮當(dāng)健康2018年到2021年的五大供應(yīng)商之一。

此次遞表，是叮當(dāng)健康的第二次申請上市。若上市成功，這也是楊文龍締造的第二個IPO。梳理發(fā)現(xiàn)，一路走來，叮當(dāng)健康還是一步一個腳印，在醫(yī)藥O2O行業(yè)大熱時存活下來、重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型成功、成功推出了叮當(dāng)快藥APP……但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療江湖風(fēng)起云涌，巨頭環(huán)伺，挑戰(zhàn)一直常伴左右。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療趕去IPO

還有戲嗎？

后疫情時代，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在港交所迎來一輪上市潮。

2021年1月，醫(yī)療大數(shù)據(jù)企業(yè)醫(yī)渡科技敲響了港交所的鐘聲。醫(yī)渡科技由85后白手起家女富豪宮如璟創(chuàng)立，利用自主開發(fā)的“醫(yī)療大腦”YiduCore，宮如璟帶領(lǐng)醫(yī)渡科技推出一套基于大數(shù)據(jù)和人工智能(AI)技術(shù)的醫(yī)療解決方案。這讓醫(yī)渡科技一再被市場看好，上市首日暴漲超165%，當(dāng)日收盤市值約588億港元，成為港股開年打新市場上的領(lǐng)頭羊。醫(yī)渡科技的開門紅，打響了2021互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市潮的第一槍。

7月，數(shù)字醫(yī)療營銷服務(wù)第一股醫(yī)脈通成功掛牌港交所，這是一家專為臨床醫(yī)生提供專業(yè)醫(yī)學(xué)信息服務(wù)的綜合平臺網(wǎng)站。創(chuàng)始人田立新畢業(yè)于清華大學(xué)工程物理專業(yè)，為了做好一款醫(yī)學(xué)軟件，田立新閱讀了大量醫(yī)藥學(xué)書籍，最終定下以知識庫為核心，圍繞知識庫做資訊、病例、指南、文獻(xiàn)等的醫(yī)生社區(qū)平臺路徑。憑借百萬月活用戶及六成以上精準(zhǔn)營銷解決方案的收入，醫(yī)脈通成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道內(nèi)少數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)盈利的公司，上市首日高開逾6%，隨后漲幅一度擴大超19%，總市值超200億港元。

新冠疫情讓國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)吃到第一波紅利，另一邊，多家企業(yè)正在籌備IPO，大批互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療新股將沖向港交所。

2021年4月，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療獨角獸微醫(yī)在港交所提交招股書。十多年前，廖杰遠(yuǎn)在家人一場痛苦的就醫(yī)經(jīng)歷后，決定利用熟悉的IT技術(shù)，做出讓老百姓掛號看病更方便的平臺。于是，靠著“掛號”起家，微醫(yī)在互聯(lián)網(wǎng)背景下不斷轉(zhuǎn)型，發(fā)展成為一家覆蓋“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”全產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字健康平臺。成立以來，微醫(yī)先后拿下了十多輪融資，紅杉中國、騰訊投資、啟明創(chuàng)投、五源資本等多家機構(gòu)參與其中。2021年2月，微醫(yī)完成了超過4億美元的Pre-IPO融資，估值近70億美元。

然而，微醫(yī)的上市之路并非一帆風(fēng)順，目前招股書已經(jīng)超過6個月有效期，有媒體報道稱，微醫(yī)正考慮放棄傳統(tǒng)的IPO方式，轉(zhuǎn)而通過SPAC的方式上市。今年是港股市場實行SPAC上市機制的第一年，微醫(yī)的上市計劃再次受到大量關(guān)注。

此外，丁香園、春雨醫(yī)生兩大頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺也在IPO門前徘徊。以醫(yī)療健康科普為主營業(yè)務(wù)的丁香園，在疫情期間收獲了不小的熱度。通過為用戶提供健康科普、在線問診、藥品查詢、就醫(yī)推薦等醫(yī)療服務(wù)，丁香園成為行業(yè)少有的實現(xiàn)了規(guī)模化盈利的企業(yè)。2020年，拿下高瓴創(chuàng)投、騰訊投資等機構(gòu)的5億美元融資后，丁香園的估值已高達(dá)數(shù)百億元。

而另一家平臺春雨醫(yī)生，也曾獲得淡馬錫、藍(lán)馳創(chuàng)投、搜狗科技、貝塔斯曼亞洲投資基金等多家機構(gòu)和企業(yè)的青睞。春雨醫(yī)生主打癥狀自查和咨詢醫(yī)生兩塊業(yè)務(wù)，創(chuàng)始人張銳提出連接“醫(yī)生、患者、醫(yī)院、藥/械、保險”的五芒星戰(zhàn)略也同樣備受關(guān)注。2020年，春雨醫(yī)生E輪融資落地，被擱淺的上市計劃再次重啟。

4月19日，妙手醫(yī)生的母公司圓心科技，在招股書失效后再次遞表港交所。圓心科技創(chuàng)始人何濤曾是健一網(wǎng)的創(chuàng)始人兼CEO，在圓心科技創(chuàng)立前，何濤做過醫(yī)藥銷售，當(dāng)過基層醫(yī)院管理者，也主導(dǎo)過華源大藥房的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。在何濤的主導(dǎo)下，這一2015年才成立的公司，靠著“賣藥”作為主營業(yè)務(wù)，已經(jīng)以270多億的估值成為了另一只互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的獨角獸，旗下?lián)碛忻钍轴t(yī)生、圓心藥房、圓心惠保等業(yè)務(wù)板塊。而圓心科技身后站著的，是紅杉中國、騰訊投資、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)、ABI資本、中銀國際等多家知名機構(gòu)。

截至目前，叮當(dāng)健康、圓心科技、微醫(yī)、智云健康等多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)已遞交上市申請，平安好醫(yī)生等6家企業(yè)在港交所掛牌上市，除了借殼上市的阿里健康外，剩下5家IPO募資金額超510.21億港元，平均每家IPO募資85.04億港元。

理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。站在當(dāng)下港股市場看來，這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療IPO來得似乎很不是時候。迎接他們的，可能要比我們想象得更殘酷。