美麗田園醫(yī)療沖刺港股IPO，對標(biāo)“美容界的愛馬仕”底氣何在？

近日，中國最大的日常面部及身體護理服務(wù)和第二大的身體及皮膚護理服務(wù)提供商美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司（“美麗田園醫(yī)療”）沖刺港股IPO，擬于香港主板上市，摩根士丹利、海通國際及華泰國際為聯(lián)席保薦人。

據(jù)美麗田園醫(yī)療招股說明書顯示，擬將此次IPO募集資金：用于擴張及升級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；戰(zhàn)略并購加盟店；投資IT系統(tǒng)以發(fā)展內(nèi)部數(shù)字化能力和提高運營效率；營運資金及其他一般公司用途。

其中，美麗田園醫(yī)療為強化“頭部”效應(yīng)，擴張日常面部及身體護理服務(wù)門店網(wǎng)絡(luò)，并預(yù)計4年內(nèi)合計新設(shè)115家；此外，還用于新一線城市擴展及升級能量儀器與注射服務(wù)及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)門店網(wǎng)絡(luò)，并預(yù)計4年內(nèi)合計增設(shè)近30家。

可能大多數(shù)男性朋友對這家醫(yī)療機構(gòu)比較陌生，但對演員劉濤并不陌生吧。事實上，早在2017年，劉濤就已成為美麗田園醫(yī)療的品牌代言人。

股權(quán)及持股方面，IPO前，董事長李陽直接持股0.97%，間接持股17.25%，并與一致行動人（包括李方雨、連松泳、LIY Holdings、LYBF ManagementHoldingsLimited、LIY Management、LIFY Holdings、LEYE Management、LIFY Management、Meiyao Holdings、LIANSY HoldingsLimited、NIUGFHoldings Limited、LIANSYFamily、CUIYJ HoldingsLimited、CUIYJ Management、YUANHM、YUANHMManagement、牛桂芬、崔元俊及苑惠敏）共同持有55.77%投票權(quán)。

對標(biāo)“美容界的愛馬仕”，美麗田園醫(yī)療有何底氣？

01

雖身為行業(yè)老大，但市占率僅0.2%

據(jù)公開資料顯示，美麗田園醫(yī)療于1993年建立旗艦品牌美麗田園，是中國健康與美麗管理服務(wù)行業(yè)中歷史最悠久的國內(nèi)連鎖品牌之一，此外還建立了三個新興品牌，即貝黎詩、研源及秀可兒。截至2021年末，美麗田園醫(yī)療已建立一個由177家門店組成的全國門店網(wǎng)絡(luò)，包括位于一線城市的87家門店及位于新一線城市的70家門店，此外還包括160家由加盟商經(jīng)營的門店。

身處“顏值危機”的當(dāng)下，如何永葆美麗成為經(jīng)久不衰的話題，健康與美麗管理服務(wù)市場迎來一波又一波風(fēng)口。

所謂健康與美麗管理服務(wù)，是指協(xié)助消費者維持及改善身體健康與外形的一系列廣泛服務(wù)，其中包括身體與皮膚護理、抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)、健康咨詢、個人健身訓(xùn)練、整形外科、美發(fā)及美甲等。

再進一步細分，身體與皮膚護理服務(wù)又可分為日常面部及身體護理服務(wù)和能量儀器與注射服務(wù)。

近年來隨著經(jīng)濟增長與消費升級，中國身體與皮膚護理服務(wù)市場方興未艾，規(guī)模由2016年的3440億元增至2019年的4697億元，年復(fù)合增長率為10.9%，但因受新冠疫情影響，2020年縮減至4489億元。未來隨著整體經(jīng)濟逐漸恢復(fù)，中國身體與皮膚護理服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計將以年復(fù)合增長率8.9%的增速增至2030年的10567億元。值得一提的是，較技術(shù)成熟及發(fā)展完善的日常面部及身體護理服務(wù)相比，能量儀器與注射服務(wù)相對較新，因此增速遠高于前者。

以2021年收益計，美麗田園醫(yī)療以收益15億元、市場占有率0.3%位居行業(yè)老二，與行業(yè)老大還有一倍的差距。

此外，受益于都市生活不斷增加的需求以及產(chǎn)品推新上市迅速，中國日常面部及身體護理服務(wù)市場蓬勃發(fā)展。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，中國日常面部及身體護理服務(wù)市場的總收益由2016年的3132億元增長至2019年的4097億元，年復(fù)合增長率為9.4%。但因受新冠疫情影響，2020年縮減至3716億元。但隨著消費升級，中國日常面部及身體護理服務(wù)市場未來將繼續(xù)增長，預(yù)計將以年復(fù)合增長率5.6%的增速于2030年達到6402億元。

按2021年來自直營店日常面部及身體護理服務(wù)的收益計，美麗田園醫(yī)療以收益9.414億元、市場占有率0.2%處于行業(yè)首位，收益超出第二位近3億元。

毫無疑問，中國身體與皮膚護理服務(wù)市場高度分散，缺乏行業(yè)龍頭，未來市場將朝著專業(yè)化、差異化、數(shù)字化方向發(fā)展。而美麗田園醫(yī)療憑借品牌知名度、全國門店覆蓋率、龐大的客戶群、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)及數(shù)字化平臺筑起護城河。

02

50%的毛利率竟處于行業(yè)墊底

據(jù)美麗田園醫(yī)療招股說明書顯示，2019年至2021年分別實現(xiàn)總收益14.04億元、15.03億元和17.8億元，后兩年的增速分別為7%和18.5%。

美麗田園醫(yī)療就是以日常面部及身體護理服務(wù)發(fā)家，后于2010年開始嘗試提供能量儀器與注射服務(wù)，如今業(yè)務(wù)已拓展至抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)，以全方位滿足客戶的多元化需求。以2021年營收結(jié)構(gòu)來看，美麗田園醫(yī)療日常面部及身體護理服務(wù)、能量儀器與注射服務(wù)和抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)收入占比分別為58.8%、37.8%和3.4%，日常面部及身體護理服務(wù)仍為其最主要收入來源。

值得一提的是，美麗田園醫(yī)療仍以直營店為主，且占比在逐年加大，2019年至2021年分別貢獻日常面部及身體護理服務(wù)收益的91.7%、93.9%及94.1%。而反觀加盟店，收益貢獻率僅分別為6%、4.7%及4.9%。

事實上，美麗田園醫(yī)療上述三個業(yè)務(wù)已形成了一個循環(huán)，通過日常面部及身體護理服務(wù)業(yè)務(wù)初步取得客戶信任，進而延伸至能量儀器與注射服務(wù)及抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)等更復(fù)雜的服務(wù)。

據(jù)美麗田園醫(yī)療招股說明書顯示，受益于品牌聲譽、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式以及獲客渠道，客戶到店次數(shù)以年復(fù)合增長率13.5%的增速由2019年的81.93萬次增長至2021年的105.49萬次。以2021年來看，美麗田園醫(yī)療直營店的活躍會員同比增長12.5%至7.73萬名，活躍會員每年平均光顧門店次數(shù)同比增長9.92%至13.3次，平均消費同比增長3.48%至2.08萬元。

再看盈利能力，2019年至2021年美麗田園醫(yī)療分別錄得純利1.47億元、1.52億元和2.08億元，年復(fù)合增長率為18.9%，毛利率分別為50.4%、46.6%和46.8%。

有人不禁會問，在醫(yī)美行業(yè)中，美麗田園醫(yī)療近50%的毛利率高嗎？

筆者認(rèn)為，要想回答這個問題，就要從整個行業(yè)去分析。

普遍來看，醫(yī)美行業(yè)的上游是醫(yī)療美容的原料和器材供應(yīng)商，毛利率最高，可以達到50-80%，中游是各大服務(wù)類機構(gòu)，毛利率為50-60%，而下游是各種渠道商。毫無疑問，美麗田園醫(yī)療所處于醫(yī)美行業(yè)中游環(huán)節(jié)。

要知道，美麗田園醫(yī)療2020年以來毛利率持續(xù)在50%以下，或已在行業(yè)中處于墊底水平。對于美麗田園醫(yī)療2020年毛利率同比下降3.8個百分點的原因，或源于當(dāng)期按折扣價提供服務(wù)套餐，同時向加盟商提供折扣以支持其業(yè)務(wù)。

再次回歸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，美麗田園醫(yī)療營收最主要來源的日常面部及身體護理服務(wù)毛利率最低，同時直營店的毛利率也要遠低于加盟店。對于能量儀器與注射服務(wù)業(yè)務(wù)擁有更高的毛利率，美麗田園醫(yī)療在招股說明書中解釋稱，“這是由于會員愿意購買高價值的服務(wù)組合以追求高質(zhì)量服務(wù)”。與此同時，得益于加盟店高毛利率，美麗田園醫(yī)療也開始重視，擬將本次募集資金戰(zhàn)略并購加盟店。

03

頻頻涉訴，三年累計退賠逾5000萬

醫(yī)美行業(yè)從出生以來就飽受市場質(zhì)疑，所涉糾紛頻頻，而身處這一賽道的美麗田園醫(yī)療同樣無法置身事外。對此，美麗田園醫(yī)療表示，醫(yī)療糾紛主要與客戶在門店接受服務(wù)期間或之后遭受的并發(fā)癥和身體創(chuàng)傷有關(guān)，或與收到的客戶對我們服務(wù)的投訴有關(guān)。

據(jù)美麗田園醫(yī)療招股說明書中顯示，2019年，一名客戶在一家直營店接受眼瞼整形手術(shù)約兩個月后因視網(wǎng)膜中央動脈阻塞損害視力，控告我們并要求作出損害賠償。法院最終判決直營店賠償損失10.9萬，理由是手術(shù)前未有告知客戶此特定風(fēng)險。

此外，美麗田園醫(yī)療招股說明書還披露了退款及賠償情況，2019年至2021年分別向客戶作出的退款及賠償總額為1010萬元、1930萬元及2190萬元，占同期總收益分別為0.7%、1.3%及1.2%。據(jù)此估算，美麗田園醫(yī)療三年累計退賠逾5000萬元。

值得一提的是，2022年2月18日美麗田園醫(yī)療向現(xiàn)任股東宣派股息1.2億元，有關(guān)款項已于2月28日以現(xiàn)金結(jié)清。而2019年至2021年，美麗田園醫(yī)療曾分別向股東宣派股息7710萬元、7280萬元及8670萬元。據(jù)此估算，美麗田園醫(yī)療三年多累計分紅逾3億元。

毋庸置疑，美麗田園醫(yī)療是醫(yī)美行業(yè)中日常面部及身體護理服務(wù)賽道中的佼佼者，但能否成功上市尚需市場給出答案，我們拭目以待。

內(nèi)容來源： 博望財經(jīng)

作者：恒心